Last Updated on 26/10/2021
ถ้าถามว่านวัตกรรมการเงินอะไรที่เปลี่ยนโลกนี้ ผมว่า “เงินผ่อน” นี่แหละครับ เพราะการผ่อนมีข้อดี ทำให้คนที่ไม่มีกำลังซื้อสินค้าใดๆก็ตาม สามารถซื้อสินค้านั้นๆมาเป็นเจ้าของก่อนได้ ด้วยการเอาเงินในอนาคตมาใช้ และค่อยๆผ่อนทีละงวดจนครบ
ยุคปัจจุบัน AFRM กำลังจะเข้ามาเปลี่ยนธุรกิจการผ่อน แบบใจร้าย เก็บดอกเบี้ย และค่าธรรมเนียมมหาโหด ต้องมีบัตรเครดิต แบบธนาคาร มาเป็นการปล่อยกู้แบบ “นางฟ้า” ไม่เก็บค่าธรรมเนียม ไม่มีดอกเบี้ยแบบทบต้น แถมยังอนุมัติไว ไม่มีบัตรเครดิต ไม่มีงานประจำ ไม่มีเงินเดือนก็ผ่อนได้
อะไรทำให้หุ้น AFRM น่าสนใจ? 💎
การจับมือเป็นผู้ให้บริการ BNPL (Buy Now Pay Later) แบบ Exclusive 3 ปีกับ Shopify และแบบ Non-Exclusive 4 ปี กับ Amazon
TAM ระดับ Mega-Size 800 Billion ของตลาด US E-Commerce ในขณะที่ BNPL มี Penetration เพียง 2-3%
ยอดขายแบบ BNPL ในสหรัฐฯ เติบโตสูงถึง 230% เมื่อเปรียบเทียบกับเดือนมกราคมปี 2020
AFRM ถือว่าอยู่ในช่วงแรกๆของการเติบโต
AFRM อยู่ในจุด Infliction point กำลังจะมีกำไรในอีก 3-5 ปีข้างหน้า
Unit Economic ที่ดีเยี่ยม รายได้โตเร็วกว่าค่าใช้จ่าย
Network Effect ที่แข็งแกร่ง ยิ่งมีคนซื้อมาก ร้านค้าก็ได้ประโยชน์ ร้านค้ามากขึ้น คนซื้อก็ได้ประโยชน์
ข้อมูลลูกค้าที่จะทำให้ Platform การวิเคราะห์ Credit ของ AFRM ดีขึ้นเรื่อยๆ
หุ้น Affirm มี Business Model ยังไง? 🔖
Affirm คือ Platform ที่ทำให้ชีวิตง่ายขึ้น ลูกค้าสามารถซื้อสินค้าก่อนและผ่อนจ่ายทีหลังได้ โดยไม่ต้องมีบัตรเครดิต บริการของ Affirm มีจุดเด่นประมาณนี้ครับ
ไม่มีการเรียกเก็บเงินค่าธรรมเนียมเพิ่มเติมจากลูกค้า แม้จ่าย Late หรือไม่จ่าย
บริการเงินผ่อนทั้งแบบมีดอกเบี้ย และไม่มีดอกเบี้ย (ส่วนใหญ่จะเป็น 0% APR – ผ่อน 0%)
สามารถผ่อนได้ตั้งแต่ระดับอาทิตย์จนไปถึง 60 เดือน แล้วแต่มูลค่าสินค้า
จ่ายก่อนได้ไม่มีค่าปรับ
โปร่งใสและชัดเจนลูกค้ารู้ก่อนว่าต้องจ่ายเดือนละเท่าไหร่
อนุมัติ (แทบจะ) ทันที แค่ใส่ชื่อ วันเกิด เบอร์โทร และอีเมลล์
Affirm ทำเงินจากค่าธรรมเนียมที่เรียกเก็บกับร้านค้าที่มีการ BNPL ผ่าน Affirm และดอกเบี้ยที่ได้จากสินเชื่อของลูกค้า ดอกเบี้ยที่ Affirm ชาร์จกับลูกค้า สูง-ต่ำ อยู่ที่ Profile ของลูกค้าเอง ระยะเวลาการผ่อน โดยดอกเบี้ยจะอยู่ที่ 0-30%
ส่วนค่าธรรมเนียมร้านค้าแบ่งเป็น 2 ประเภท คือ Merchant Discount Rate และ Transaction Fee
Transaction Fee ประมาณ 0.3% คือค่าธรรมเนียมที่ Affirm ต้องไปจ่ายให้กับเครือข่าย Payment Gateway
Merchant Discount Rate ประมาณ 5.99% คือค่าธรรมเนียมที่เข้า Affirm ครับ ซึ่งตรงนี้แหละที่เป็นรายได้หลักของ Affirm และเอามาใช้จ่ายในกรณีที่ลูกค้าจ่ายช้า หรือไม่จ่าย ค่าธรรมเนียมถูกหรือแพงอยู่ที่แผนการผ่อนที่ร้านค้ารับด้วยเช่นถ้าเป็น 0% APR จะแพงหน่อย แต่ถ้ามีดอกเบี้ยก็ถูกหน่อย
ดังนั้น Key ของธุรกิจ Affirm คือ ระบบ Credit Approval เลย ถ้าอนุมัติเครดิตมาไม่ดี ก็เข้าเนื้อตัวเองจากหนี้เสีย แต่ถ้าอนุมัติดี มีประสิทธิภาพกำไรก็จะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆจากการลดลงของสัดส่วนหนี้เสีย
Affirm เติบโตอย่างรวดเร็วทั้ง GMV, จำนวนลูกค้า, จำนวนร้านค้า, ความถี่ในการใช้งาน สุดท้ายส่งผลไปที่รายได้ของ Affirm ที่เติบโตสูงถึง 71% ในไตรมาสล่าสุด
ในขณะที่ Revenue Less Transaction Costs ex-Provision เติบโตสูงถึง 130%
ถ้าดูสัดส่วน GMV ของ Affirm จะเห็นว่า GMV ค่อนข้างกระจายตั้งแต่ เสื้อผ้า เครื่องใช้ไฟฟ้า อุปกรณ์แต่งรถ ยันตั๋วเครื่องบิน หรือที่พักโรงแรม
สิ่งที่สร้าง Competitive Advantage ของ BNPL อยู่ตรงไหน? 🌟🌟🌟
Credit Approval Model – อย่างแรกเลยถ้าจะปล่อยกู้ต้องอนุมัติสินเชื่อแม่นๆก่อน ดังนั้น Credit Approval Model จึงสำคัญมากๆ จะเกิดอะไรขึ้นถ้าปล่อยกู้ไปแล้ว หนี้เสียบาน สุดท้ายเจ๊ง
Brand Awareness – จะ BNPL ต้องแบรนด์ XXX เท่านั้น เพราะเขาปล่อยเร็ว ปล่อยเยอะ ปล่อยนาน ปล่อยดอกน้อย ไม่มีค่าธรรมเนียม เพราะสุดท้ายจะ BNPL ที่ไหนก็เหมือนกัน ก็จะแข่งกันอยู่ในสิ่งที่ผมบอกข้างบน
Seamless Integration – 2 ข้อที่กล่าวไปข้างบนเป็นมุมของลูกค้า มาดูมุมของ Partner กันบ้าง สำหรับลูกค้า BNPL ช่วยให้ลูกค้าซื้อสินค้าที่ต้องการได้ จ่ายในราคาที่รับไหว ในมุมร้านค้ามันคือเครื่องมือการตลาด Upsell ดีๆนี่เอง
สำหรับเว็บใหญ่ๆอย่าง Shopify หรือ Amazon มันคือการร่วมมือพัฒนาเครื่องมือทางการตลาดร่วมกัน Amazon มี GMV ต่อปีอยู่ราวๆ 500 Billion ลอกนึกภาพว่าถ้า BNPL ทำให้ Amazon ขายได้เพิ่มอีก 20% มันจะเป็นเงินมูลค่ามหาศาลมากๆในระยะยาว ดังนั้นการจัดการหลังบ้าน พัฒนาโปรแกรมร่วมกันไม่ใช่แค่ BNPL แต่เป็นเรื่องของการตลาดล้วนๆจึงสำคัญมาก
การเติบโตของ Affirm 🚀🚀
โตตาม Partner Shopify และ Amazon – ช่วงใกล้ๆนี้น่าจะเริ่มเห็น Effect ของการ Partner กับ Shopify จากใน Earning Call ล่าสุด Max Levchin บอกว่าจำนวนร้านค้าของ Affirm แตะ 100000 แล้ว ส่วนการ Partner กับ Amazon อาจจะต้องรอซักปลายๆปีหน้าถึงจะเริ่มเห็นผล
Affirm Debit+ – ผมมอง Product ตัวนี้ว่าเป็นการเดินเข้าไปหา Consumer ของ Affirm และทำให้บริการมีความจับต้องได้ขึ้นมา โดย Affirm ทำตัวเป็นตัวกลางระหว่างลูกค้ากับธนาคาร ใช้บัตรใบนี้จะเลือกผ่อนสินค้าเมื่อไหร่ก็ได้ จะโปะเมื่อไหร่ก็ได้ ไม่ต้องรอนุมัติ และไม่ต้องสมัครบัตรเครดิต โดย Affirm มีเป้าเป็น Top Card ที่ลูกค้าใช้ทุกวัน ถ้าทำได้สำเร็จจะกลายเป็น Growth Driver ตัวใหญ่มากๆที่จะโกยทั้งลูกค้าและร้านค้าเข้าหาบริษัท
BNPL บริการที่ใครๆก็อยากได้ – บริการผ่อน สินเชื่อส่วนบุคคล คือบริการที่อาจาร์ยนิเวศน์เคยบอกว่า ให้เงินฟรีๆใครๆก็เอา Key มันอยู่ที่จะตามทวงหนี้มายังไงมากกว่า ผมไม่แปลใจถ้าตลาดนี้จะเติบโตอย่างรวดเร็ว ทีนี้มันอยู่ที่บริษัทแต่ละที่แล้วว่าจะทำให้มันง่ายยังไงสำหรับ Consumer และทำยังไงให้หนี้เสียน้อยๆ
Affirm Cash Back Rewards – ผ่อนนาน จ่ายดอกเยอะ เครดิตดี ต้องมี Cash Back Reward เริ่มเหมือนบัตรเครดิตเข้าไปทุกที ไม่แปลกใจที่ Marter Card หันมาเล่น BNPL เหมือนกัน
Affirm SuperApp – เพราะคนจำนวนมากเริ่มใช้ Affirm เป็นจุดเริ่มต้นของการช๊อป ! กว่า 30% ของ GMV ช๊อปจาก App ของ Affirm ผมเคยพูดเรื่องพลังของการเป็น Destination แรก และ Destination หลักไปแล้วตอนวิเคราะห์หุ้น Airbnb
Merchant Discount Rate เป้าหมายที่แท้จริงของ Affirm – สุดท้ายผมเชื่อว่าอุตสาหกรรมจะถึงจุดที่แข่งกันด้วย ค่าธรรมเนียมที่เก็บจากร้านค้า ถึงจุดนั้นคนที่ชนะคือคนที่มี Model การทำการตลาดให้ร้านค้าได้ประโยชน์สูงสุดจากการ BNPL ซึ่งจะทำให้ค่าธรรมเนียมที่ได้จากร้านค้า ได้อย่างต่อเนื่อง และยั่งยืน แม้โดยเฉลี่ยจะลดลงจากในปัจจุบัน แต่ผมเชื่อว่ามันจะชดเชยด้วย Volume ที่มากขึ้น ถึงแม้บริษัทไม่ปรับ MDR ก็มีกำไรเพิ่มขึ้นได้
E-Commerce TAM ตลาดขนาดมหึมา – Affirm อาจจะไม่จำเป็นต้องเป็นผู้นำด้วยซ้ำไปในการโตให้ได้ 10 เด้ง Worst case จากสถานการณ์ในตอนนี้ Affirm แค่ต้องมี Share ที่มีนัยยะซัก 5% ของตลาด US E-Commerce ถ้าได้ 5% จริงคำนวณด้วยเป้า Take Rate ระยะยาว โดย Assume ว่าตลาดไม่โตเลย Affirm จะมีรายได้ไม่ต่ำกว่า 2 Billion โต 1 เท่าตัวจากปัจจุบัน แต่ด้วยศักยภาพของบริษัท Partner ที่เห็นแล้วว่าเป็นใคร และอัตราการเติบโต ผมว่า Affirm น่าจะมี Market Share มากกว่า 5% แน่ๆ ยังไม่รวม Traditional Commerce TAM และ Consumer Credit Card Spend ที่บัตร Debit+ กำลังจะเข้าไปจับตลาด
อย่างไรก็ตาม ณ.จุดที่ Affirm อยู่ผมยังถือว่า Affirm เป็นหุ้นที่มีความเสี่ยงไม่น้อย และรอบด้านไปหมด
ความเสี่ยงที่ต้องรู้ ⁉️⁉️⁉️
การเข้ามาของรายใหญ่ – Sensitive มาก พอเป็นธุรกิจที่ TAM ใหญ่ ไม่มีใครปล่อยไปแน่ๆ แม้ธุรกิจ BNPL ทำให้ดียาก แต่ถ้าเริ่มต้นทำไม่ใช่เรื่องยากครับ Moat ไม่ได้สูง
การปรับ Regulation ของทางรัฐบาล – ตอนนี้ BNPL ยังเล็กแต่ถ้าเมื่อไหร่เริ่มใหญ่ขึ้น คงน่าจะโดน Regulate จากทางการมากขึ้น
การตั้งสำรองหนี้เสีย – พอ Affirm ปล่อยกู้ ระยะยาวผมเข้าใจแหละว่าคงเอาหนี้ที่ปล่อยกู้ไปขายต่อให้นักลงทุนหมด แต่ณ.ปัจจุบันหนี้จำนวนมากยัง On Balance Sheet อยู่ Affirm จึงมีความเสี่ยงในเชิงการเงินอยู่ไม่น้อย
อัตราดอกเบี้ย – ตอนนี้อัตราดอกเบี้ยเริ่มเป็นขาขึ้นแล้ว ไม่มีใครบอกได้ว่า BNPL จะเวริค์เฉพาะตอนดอกเบี้ยขาลง ดอกเบี้ยต่ำๆรึเปล่า แล้วถ้าต้นทุนของ Affirm สูงขึ้นจะส่งผ่านให้ร้านค้าได้มากน้อยแค่ไหน?
ความเสี่ยงด้านตลาด – พอเป็นหุ้นเทคโนโลยี ค่าตัวและ Valuation ก็เลยสูงตาม
Peloton – หนึ่งใน Partner รายใหญ่ ของ Affirm ผู้ขายจักรยานออกกำลังกายออนไลน์ มีสัดส่วนต่อรายได้ประมาณ 15-20% ถ้า Peloton ขายไม่ดีก็อาจจะกระทบถึง Affirm ได้?
สรุปแล้วหุ้น Affirm น่าสนใจไหม? 🙋
ในระยะสั้นความสนใจลดลงไปเยอะจากราคาหุ้นที่ขึ้นมา แต่ในระยะกลางยาว ผมยังเชื่อว่าด้วย Tail Wind ที่ Strong มากๆ TAM อันกว้างใหญ่ไพศาล บริษัทที่ยังอยู่ในจุดที่มี First-Mover Advantage อยู่บ้าง ที่ Market Cap 30 Billion อีก 5-10 ปีข้างหน้าผมเชื่อว่าไม่อยู่ตรงนี้ แต่จะไปได้ไกลแค่ไหน เวลาเท่านั้นที่จะเป็นคำตอบในตอนนี้ครับ
Affirm เป็นหุ้น Fintech ตัวแรกที่ผม Cover นะครับ จริงๆมีอีกหลายตัวที่น่าสนใจ Sofi, Upstart ยังไงจะทยอย Cover เพิ่มเติม หวังว่าเพื่อนจะได้ประโยชน์จากบทความของ TrendLongtun Tech Research นะครับ
สุดท้ายอย่าลืม Subscribe สมัครสมาชิกฟรี ! ในตอนนี้เพื่อรับบทความ Tech Research หุ้นเทคโนโลยี ตรงเข้า Inbox ในอีเมลล์เลย ไม่พลาดทุกบทความแน่นอน !
ชอบบทความวิเคราะห์หุ้นรายตัวแบบนี้สามารถติดตามผ่าน FB Page: เทรนด์ลงทุน และ LINE@Trendlongtun ครับ
ใครชอบอ่านแบบละเอียดๆเป็น Research แนะนำไปอ่านที่ Deep Dive Analysis หุ้น Affirm กันได้เลยครับ อย่าลืม Subscribe กันไว้ด้วยนะครับ ^^
COMMENTS